大模型产业迎解禁潮，市值缩水背后商业化前景待考
随着智谱（2513.HK）和MiniMax两家大模型公司迎来限售股解禁，国内通用大模型产业的市值从巅峰期合计蒸发了9000亿。这标志着行业从稀缺性溢价驱动转向以可持续盈利为核心的价值回归阶段。
7月8日，智谱上市后首批限售股解禁，涉及市值超400亿港元。股价从发行价的116.2港元跌至1610港元，市值蒸发超过6000亿港元。而MiniMax也将迎来大规模限售股解禁，市值从3月的4100亿港元缩水至不到3000亿港元。
智谱的限售股份主要为基石投资者持有，其中多家机构投资者已明确表示愿意长期持有。摩根大通将智谱的目标价从1800港元上调至2000港元，维持“增持”评级。研报认为智谱的GLM-5.2模型具备全球竞争力，有望借助外部基础设施扩大模型使用规模，形成增长路径。
与此同时，MiniMax受解禁预期影响更为明显，股价一度跌超3%，市值跌破1000亿港元，创近半年新低。但随后股价回升，市值回到1167亿港元。
两家公司的限售股解禁不仅反映了二级市场的压力，也标志着国内通用大模型产业的第一次大规模价值校验。资本市场基于AGI远期想象给出的高稀缺溢价，正在流动性释放、商业化数据持续披露的过程中逐步回归理性。
随着解禁潮的到来，市场估值泡沫将受到考验。解禁后，流动性红利消退，资金不再单纯炒作“国产大模型稀缺概念”，而是转向关注营收增速、毛利、客户结构等核心定价指标。
未来，大模型行业将重点关注模型能力和商业化，需要进入更具体的行业场景与业务流程。中美模型都在不断进步，且进步速度加快，大模型的推理成本也大幅下降。
联想控股副总裁兼资产管理部董事总经理纪朝峰表示，大语言模型技术范式目前较为确定，但也伴随边际效益递减的后果。光源资本合伙人娄洋观察到，大模型已跳出单纯聊天、问答的Chatbot形态，正式进入真实的Cowork协同工作场景。
豆包2.1系列大模型的豆包专业版发布，提供接入豆包2.1 Pro模型的办公任务模式，并采用三级阶梯定价方案。
国内大模型行业将告别唯技术论的单一估值逻辑，技术实力与可持续商业兑现能力双重标准成为市场评判核心。解禁潮只是起点，未来1-2年，持续缩减亏损、扩大高价值B端收入、落地自主智能体规模化应用的企业，才能穿越估值震荡周期，真正兑现AGI产业长期价值。